华泰证券:超预期“对等关税”影响几何?

来源:市场资讯

核心观点

北京时间4 月3 日凌晨,特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”。

我们认为,此次“对等关税”力度超预期,主要体现在征收范围、量化依据和加征幅度等方面。对大势,“对等关税”或影响A 股盈利预期和风险偏好,指数或进入整固期。对风格,风险偏好的回落或有利于红利的相对表现,建议继续增加对大盘、红利因子的暴露。对行业配置,关注一类风险和四类机会:一方面,适当降低高海外营收敞口行业的仓位以控制风险;另一方面,国内逆周期调节或加码,中期可逢低布局内需、自主可控、基建链,以及出口链调整后的“纠偏”机会,如建材、白电、电新、军工电子等。

“对等关税”有哪些超预期的要点?

随着“对等关税”落地,关税交易从不确定性风险转向力度超预期风险的定价:1)征收范围上,对所有贸易伙伴加征10%的基准关税,并对逆差更大的贸易伙伴征收更高的关税,一定程度上限制了转口贸易;2)量化依据上,与此前市场预期的“关税+增值税税率与美国之差”不同,更接近对逆差国贸易逆差/进口总额;3)加征幅度上,对华加征34%的关税,最高对柬埔寨加征49%的关税,但美墨加协定下的商品和此前232 条款下加征的钢铁、铝、汽车等部分商品豁免;加征后美国加权平均关税税率达到1930 年以来最高水平;4)欧盟等地区宣布将采取反制措施,后续关税升级风险或仍存。

以史为鉴,“特朗普1.0”期间贸易摩擦有何启示?

参考“特朗普1.0”期间贸易摩擦的经验,加征关税或导致A 股盈利预期的下修和风险溢价的上行,但随着对关税冲击的定价逐渐充分,市场对关税逐渐“脱敏”:1)2018 年2 月~2020 年2 月,美国对华有效关税税率由3.1%提升至19.3%,全A 盈利预期、前向PE 均明显回落;2)美国对华有效关税税率调整与全A 前向PE 在拐点处基本负相关;3)贸易摩擦第一阶段美国对华有效关税税率短期多次上修期间(2018 年2 月~10 月),全A 前向PE 回落幅度最大,而2019 年8 月3000 亿美元关税计划公布前后市场反应相对温和。结构上,军工、农业、公用、交运等防御型行业阶段性占优。

对大势和风格:分子端和分母端均有影响,增配稳定型红利“对等关税”超预期或同时影响A 股分子端和分母端:1)分子端,根据我们自上而下的盈利预测模型,结合华泰宏观团队2024 年11 月4 日《内需温和回升,外围波动加大》中“高关税”情形的测算,2025 年全A 非金融非电力设备盈利增速或下修至-0.7%,结构上出口型企业受影响更直接;2)分母端,短期或推升风险溢价,叠加财报季业绩兑现压力,估值需要一段时间整固。但中长期看,A 股走势仍取决于国内基本面与产业周期的内生动能。

风格上,风险偏好的回落或有利于红利的相对表现,结合日历效应、期限利差和银行间市场成交量等,建议继续增加对大盘、红利因子的暴露。

对行业配置:关注一类风险和四类机会

行业层面,我们建议:一方面,高海外营收敞口的行业需关注风险,截至2023 年年报,电子、家电、机械、电新和汽车等行业海外收入占比居前。

另一方面,国内逆周期调节或加码,中期关注四类相对收益机会:1)地产调整周期后半程、内外需剪刀差收敛下的内需消费,部分大众和必选品景气已率先改善,如乳制品、美护、农业等;2)大国博弈语境下自主可控逻辑有望强化;3)国内财政扩张周期下的基建链,如建筑、水泥等;4)出口链调整后的“纠偏”机会,如上一轮加征但本轮未加征的建材,关税影响较小的白电、部分AI 产业链,以及对美敞口较低+前期超跌的电新、军工电子等。

风险提示:关税政策进一步升级;国内基本面复苏不及预期。

相关文章

  • 巴西财长说或就关税问题在美国法院提起诉讼

    新华社巴西财政部长费尔南多·阿达日前说,针对美国政府近期对多种巴西输美商品加征高额关税,巴西可能将在美国法院提起诉讼。阿达27日在接受当地媒体采访时说,巴西不会进行游说活动,而是将依法维护国家利益。“如有必要,我们将通过法律途径解决问题。”阿达还说,各国有权使用本币进行双边贸易。如果美国继续将美元“

    2025-08-29 11:44:00
    0
  • 敏感时期,泽连斯基换掉驻美大使

    据新华国际头条消息,乌克兰总统泽连斯基27日任命新任驻美国大使。他表示,乌克兰和美国代表团定于29日在美国纽约会晤,并就对乌安全保障等事宜进行讨论。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫27日说,俄罗斯和乌克兰尚未确定下一轮谈判的具体日期。新任乌克兰驻美国大使奥莉加·斯特凡尼希娜。(图片来自本人社交媒体)“在敏

    2025-08-28 15:26:00
    0
  • 植物性饮食能显著降低“共病”风险

    【植物性饮食能显著降低“共病”风险】财联社8月27日电,奥地利维也纳大学、韩国庆熙大学和法国国际癌症研究机构科学家联合开展了一项大规模跨国研究,对来自6个欧洲国家、年龄在37—70岁之间的40余万名参与者的饮食习惯与疾病发展轨迹进行了调查。综合分析表明,植物性饮食能显著降低癌症与心脏代谢疾病“共病”

    2025-08-27 07:27:00
    0
  • 特朗普称尚未讨论对乌安全保障细节

    △特朗普(资料图)美国总统特朗普当地时间25日说,围绕美国如何参与对乌克兰安全保障的相关细节尚未讨论,但美国将以“后援”形式协助欧洲发挥主要作用。特朗普当天在白宫接受媒体采访时作出上述表示。他说,俄罗斯与乌克兰的冲突是他打算解决的多场冲突中“最容易”的一场。俄乌冲突涉及一些“严重的个性冲突”,但美方

    2025-08-26 06:05:00
    0
  • 暴雨 山洪 地质灾害!山西发布三道预警→

    暴雨黄色预警(升级发布)山西省气象台2025年08月23日18时15分升级发布暴雨黄色预警,预警区域:晋中东部、长治、晋城。预计未来12小时预警区域将有最大雨强40毫米/小时以上的短时强降水。请有关单位和人员做好防范准备。 防御指南:1.地方各级人民政府、有关部门和单位按照职责做好防暴雨工作,检查城

    2025-08-23 22:30:00
    0