出品 | 创业最前线
作者 | 星空
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
在数控机床行业，五轴数控机床因其较高的技术壁垒，成为衡量一个国家高端制造能力的“试金石”。
五轴数控机床不仅是航空航天、精密模具、新能源汽车等关键领域不可或缺的“工业母机”，更是打破国外技术垄断、实现自主可控的关键战场。
德国、日本等国外的企业因其较早进入这一领域并拥有先进的技术积累，占据了大部分市场。灼识咨询报告显示，在中国市场，五轴数控机床的国产化率在2020年仅18%，2024年增至55%，预计到2029年将超过75%。
目前，中国五轴数控机床市场仍然处于实现自主可控的关键期。
正值此时，以五轴数控机床为主要业务的上海拓璞数控科技股份有限公司（以下简称“拓璞数控”）在5月26日向港交所递交了上市招股书，拟在主板上市，国泰君安国际和建银国际担任联席保荐人。
尽管拓璞数控在国内成为五轴数控机床国产化的有力推动者，但招股书显示，这家公司也存在客户集中度较高、4年估值增长44亿元后股东密集套现、短期偿债缺口扩大等隐忧，为冲刺IPO之路增添了不确定性。
1、上海交大教授创业，IPO前多个股东退出
拓璞数控的创始人、董事长兼总经理王宇晗是上海交通大学机械与动力工程学院的教授，现年59岁。
王宇晗1982年考入华东冶金学院，1986年毕业后进入马鞍山钢铁公司机械制造厂担任助工。1989年考入了南京航空航天大学的机械制造专业，于1992年获得硕士学位。1992年王宇晗又进入马钢股份有限公司车轮轮毂厂担任工程师。
1998年，王宇晗成为其母校上海交通大学机械与动力工程学院的副教授，并于这一年在该校攻读机械制造专业博士学位，最终在2005年博士毕业。
王宇晗从2006年起就参与到了五轴联动数控系统及加工工艺研究项目中，此后多次参与上海市重大技术装备研制专项。
2007年，在意识到五轴数控机床的技术突破只差临门一脚时，王宇晗、李宇昊等人决定创业。
（图 / 拓璞数控官方微信公众号）
为了解决王宇晗创业的后顾之忧，上海交通大学还保留了他教授的职位，如今王宇晗是上海交大制造技术与装备自动化研究所的研究员，依然有资格招收硕士研究生。
王宇晗依靠自己的科研技术获得了不少荣誉：2007年，王宇晗获得了国防科学进步二等奖，2014年成为了上海市领军人才，2015年获得了国防科技进步一等奖，2016年获得了国家科学技术进步二等奖。
这些奖项的背后，也是王宇晗带领拓璞数控在五轴数控机床领域实现的多个突破。
比如：拓璞数控在2012年签约出售中国首台自动钻铆装备；2016年签约出售中国首台用于运载火箭燃料贮箱穹顶加工的立式双五轴镜面铣削机床，并成为全球第三家引进镜像铣技术的公司。
2017年，公司出售中国首台用于飞机蒙皮加工的卧式双五轴镜像铣机床；2018年出售中国首台用于生产C909的数字封接装备；2020年又出售了世界首台在所有运动部件上全面应用碳纤维复合材料的机床等。
伴随着拓璞数控填补的市场空白越来越多，公司的估值也水涨船高。
从2010年9月到2023年12月，公司包括早期投资以及增资在内，共有过8轮融资，累计获得融资6.3亿元。
其中，2019年12月增资时公司的投后估值15亿元；2023年12月增资后，公司的投后估值达到59亿元，4年内公司的投后估值涨了44亿元。
（图 / 拓璞数控港交所招股书）
「创业最前线」注意到，在拓璞数控递表港交所前，有多个股东已经提前套现退出。
2023年9月，上海福人与杨京兰出售股份各自套现1220万元后，不再是拓璞数控的股东；2023年12月，嘉兴永忠投资有限合伙转让股份后退出。2024年5月，陈菊庄以2310万元的价格转让股份后，彻底退出股东行列。
截至最后实际可行日期，王宇晗直接持股36.8%，此外还通过员工持股平台间接持股1.9%，合计持有38.7%的股份，是公司的控股股东。
此外，公司的执行董事李宇昊持股9.4%；上海谊鼎投资有限合伙持股8%；嘉兴鼎晖公司持股5.6%；和辉投资通过两家公司持股约5.5%；珠海君联创业投资有限合伙持股1.9%。
2、曾两度冲刺A股未果，盈利能力仍待提升
事实上，拓璞数控的上市之路颇为坎坷。
公司曾在2019年6月和2020年6月两度向A股上交所科创板发起冲刺，也曾在2019年2月、2019年12月、2023年1月和2024年1月共4次向证监会提交上市辅导备案申请，但均以撤回或终止结束。
2019版招股书显示，公司在2016年、2017年和2018年分别实现营收4234.83万元、996.4万元及2.28亿元；同期净利润分别为-4015.57万元、-4261.3万元和-1336.91万元。
2020版招股书显示，公司在2019年实现营收2.27亿元，同期的净利润为-1281.39万元。
最新的港交所版招股书显示，拓璞数控在2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期内”）的营收分别约为1.36亿元、3.35亿元和5.32亿元。
同期，年内溢利分别为-1.97亿元、-6234万元和688.6万元；经调整溢利净额分别约为-1.98亿元、-6104.9万元和1337.5万元。
（图 / 拓璞数控港交所招股书）
从以上数据可以看到，拓璞数控在2016年至2019年以及2022年到2023年曾出现连续亏损的情况，到2024年才实现扭亏为盈。
「创业最前线」发现，在拓璞数控扭亏为盈背后，也暗藏隐忧。
首先，公司在报告期内持续缩减研发费用，分别为1.08亿元、8990万元和8590万元，研发费用率从2022年的79.8%降至2024年的16.2%。
据招股书透露，拓璞数控2023年研发投入大幅缩减的原因之一是他们曾应研发项目的进展而优化研发人员。
在高端智能制造领域，技术实力代表着一家公司的竞争力，拓璞数控持续削减研发投入，是否会透支公司的未来，值得长期关注。
其次，2024年拓璞数控获得了933.8万元的政府补助及补贴，为公司实现盈利提供了助力，但由于并非所有的政府补助及补贴都属于经常性质，若未来补助政策变动，可能影响公司的盈利的稳定性。
最后，拓璞数控在2024年的净利润率仅为1.3%，这项数据也低于其曾经选为同行业可比公司的海天精工和亚威股份，这两家公司在2024年的净利率分别为15.6%和3.6%。
此外，存货占比较高且周转效率低下也给公司带来一定的经营风险。
报告期内，拓璞数控的存货分别为4.44亿元、5.89亿元及4.86亿元，分别占公司流动资产总值的45.3%、62.3%和65.4%。同期的存货周转天数分别为916天、849天和583天。
尽管航空航天领域的高度定制化业务模式天然拉长了存货周期，但占比超流动资产60%的存货仍对资金效率构成显著挑战，削弱公司的流动性。
拓璞数控在招股书中也坦言，他们的产品交货、安装、检查及验收测试过程冗长，可能超过与客户所订销售合约的约定期限。
实际上在2022年，该公司就曾发生过延迟向客户交付产品的情况，因此2023年他们还向客户支付了810万元的罚款。
3、大客户依赖症十分明显，公司偿债压力增大
拓璞数控招股书显示，他们是五轴数控机床细分领域的“领头羊”。
灼识咨询报告，2024年拓璞数控在中国航空航天五轴数控机床市场排名第一，市占率为11.6%；在所有中国五轴数控机床所有供应商中，排名第五，且在国内供应商中排名第三，市占率为4.3%。
报告期内，该公司主要收入来自航空航天智能制造装备，分别为1.32亿元、3.25亿元及5.03亿元，营收占比分别为97.5%、97.2%及94.7%。
同期的维修及保养服务营收分别为333.5万元、606.5万元和428.3万元，占比分别为2.5%、1.8%和0.8%。
2023年下半年起，拓璞数控开始录得紧凑型通用市场五轴机床的销售收入，2023年和2024年的营收分别为347.6万元和2383.9万元，占比分别为1%和4.5%。
虽然紧凑型通用市场五轴机床的营收有大幅增长，但占比较小，仍难承担起公司第二增长曲线的重任。
（图 / 拓璞数控港交所招股书）
「创业最前线」注意到，报告期内，拓璞数控存在“大客户依赖症”。
招股书显示，公司对前五大客户的销售额分别为1.33亿元、3.1亿元和4.23亿元，占各年度总收入的比例分别约为98.3%、92.7%和79.5%。向最大客户的销售额分别约为6850万元、1.95亿元和1.3亿元，分别占公司总收入的约50.5%、58.4%和24.4%。
对大客户的依赖，也让拓璞数控的业务存在一定的经营风险。
此前的招股书曾披露，2017年该公司的主营业务收入出现了同比80%的下滑，从4066.25万元降至799.02万元，原因就是他们为四川华龙制造的设备因客户自身原因导致未能最终交付，使得公司无法在2017年度确认收入。
（图 / 拓璞数控2019版招股书）
未来，一旦出现大客户变动或者削减订单的情况，很有可能会对拓璞数控造成较大影响。
招股书还披露，报告期内，他们的部分收入来自投标获得的合同，过去3年他们的中标率分别约为33.3%、22.7%和20%，呈现下降趋势。
在偿债方面，拓璞数控的短期偿债压力日益加剧。
2022年、2023年、2024年以及2025年第一季度，拓璞数控的一年内应偿还银行贷款数额分别为766万元、4011.1万元、1.44亿元和1.48亿元。
截至各期末，拓璞数控的计息银行贷款分别为766万元、4011.1万元、1.82亿元和2.06亿元。公司对短期借款的依赖程度在上升，偿债压力持续加大。
但公司可用于偿债的现金资源却在减少，报告期各期末，该公司的年末现金及现金等价物分别约为3.47亿元、1.48亿元和1.34亿元。
（图 / 拓璞数控港交所招股书）
2024年，公司的现金储备为1.34亿元，已经低于其短期负债1.44亿元，资金缺口1000万元；到2025年3月31日，公司的现金储备已经降至9814.5万元，同期的短期负债则达到了1.48亿元，资金缺口扩大至约4986万元。
（图 / 拓璞数控港交所招股书）
拓璞数控在招股书中明确表示，此次IPO的部分所募资金将会用于偿还集团的部分计息银行借款，以改善他们的财务状况及流动性。
招股书还披露，于2024年12月31日，拓璞数控的借款1.5亿元由公司创始人王宇晗担保，还有3210万元的借款由集团账面总值约为810万元的土地使用权作抵押，并由王宇晗担保。
未来一旦公司存在违约，创始人王宇晗也将面临巨大的个人财务风险，有可能影响公司管理层的稳定性。
由此可见，拓璞数控冲刺IPO之旅恰如一面镜子，映照出国内高端装备制造企业在创业过程中的喜忧参半。
一方面，他们在五轴数控机床领域的技术突破令人欣慰；另外一方面，这家公司存在的盈利能力需提升、客户集中度高、短期偿债压力加大等问题，也成为他们迈向更大成功的羁绊。
未来，在高端制造的赛道上，只有“技术硬、盈利稳、现金流足”的选手，才能笑到最后。
